历时逾半年亚bo体育网，滨海动力（000695.SZ）的首要钞票重组经营宣告折戟。

　　11月14日，滨海动力发布公告称，公司崇拜停止收购实控东谈主杨雪岗旗下沧州旭阳化工有限公司（以下简称“沧州旭阳”）100%股权。该笔来回作价高达145.8亿元，主张钞票限制约为滨海动力11倍，被视为一场典型的“蛇吞象”式关联重组。

　　这次来回停止，不仅使得这场备受阛阓柔柔的本钱运作报怨已矣，也让杨雪岗自2022年入主以来激动的钞票本钱化经营再生变数。

　　此前，杨雪岗激动的另一项本钱运作也未能称愿。本年2月，A股上市公司亿华通（688339.SH）浮现拟刊行股份收购其戒指的旭阳氢能100%股权，来回完成后杨雪岗将成为亿华通骨子戒指东谈主。但同庚9月，亿华通文牍停止该收购经营。

　　中研普华研究员邱晨阳在采纳《中国经营报》记者采访时暗示，“旭阳系”近期本钱运作的中枢念念路，是将旗下优质钞票通过关联来回注入上市公司，以实现快速业务转型与估值提高。可是，“蛇吞象”类来回中，主张公司与上市公司体量差距过大，易激发估值不合；跨边界业务协同性不及，疏导阛阓环境变化，均可能导致买卖条目难以达成一致。

　　本钱运作频遭变局

　　这场重组背后的本钱运作，早在三年前便已初露条理。

　　2021年10月，杨雪岗戒指的旭阳控股有限公司（以下简称“旭阳控股”）与滨海动力原控股股东京津文化签署股份转让公约，以6亿元对价受让20%公司股份。2022年1月，该来回崇拜收效，滨海动力控股股东变更为旭阳控股，实控东谈主由天津市文化体制改换和发展职责讨好小组办公室变更为杨雪岗，这家有着28年上市历史的天津国资配景企业崇拜纳入“旭阳系”疆土。

　　彼时的滨海动力已畅达两年蚀本，主营业务收入下滑，传统印刷业务增长乏力。为扭转所在，杨雪岗入主后赶快初始业务转型，明确“剥离低效钞票、注入优质钞票”的本钱运作旅途。2022年起，滨海动力逐渐减轻并剥离捏续蚀本的印刷业务，至2024年年底已弥散退出该边界；2023年5月，通过收购翔福新动力切入锂电板负极材料赛谈，试图打造新的盈利增长点。

　　可是，转型未能扭改行绩蚀本所在。财务数据自大，2020年至2024年，滨海动力畅达五年处于蚀本景色，2025年前三季度净利润仍为负值。

　　在此配景下，杨雪岗初始了大限制钞票注入经营。

　　2025年5月17日，滨海动力发布首要钞票重组预案，拟向旭阳集团、旭阳煤化工、深创投新材料基金、农银钞票刊行股份购买其整个捏有的沧州旭阳100%股权，并召募配套资金。

　　来回敌手中，旭阳集团与旭阳煤化工均为杨雪岗戒指的企业，其中旭阳集团捏有沧州旭阳80.4765%股权，而杨雪岗戒指的港股上市公司中国旭阳集团（1907.HK）捏有旭阳集团100%股权。因此，该来回亦然杨雪岗激动钞票本钱化的要道一步。

　　从钞票限制来看，这是典型的“蛇吞象”来回。公告自大，沧州旭阳2024年年末的总钞票为138.32亿元，戒指2025年一季度其总钞票进一步增至145.8亿元，而滨海动力同期总钞票仅为12.79亿元，主张沧州旭阳钞票限制至极于上市公司的11倍。在营收方面，沧州旭阳2024年实现营收103.11亿元，而滨海动力夙昔营收仅为4.93亿元。

　　在多重身分影响下，滨海动力重组经营出现变数。其履历屡次停复牌及补充浮现关系材料后，最终文牍停止重组。滨海动力在公告中称，由于阛阓环境较本次来回盘算初期发生变化，来回各方在对本次来回进行协商停战判后，对关系买卖条目未能达成一致，经公司研究及与来回各方协商，首肯停止本次来回事项，并授权治理层办理停止本次来回关系事宜。

　　记者就重组停止事宜商量滨海动力方面采访，戒指发稿未获恢复。

　　事迹困局待解

　　动作一家领有近30年上市历史的企业，滨海动力建树于1992年，前身为天津灯塔涂料有限公司，1997年2月在深交所上市。尔后，其履历了屡次主业变更。

　　上市之初，滨海动力主要从事涂料及心扉居品的分娩和销售；2014年重组后转向热电业务，事迹获得显赫改善；2018年置出热电钞票，转向包装及出书物印刷业务，但盈利才智随之大幅下滑。2019年，滨海动力净利润为1333万元，同比着落63.49%。

　　2020年起，滨海动力事迹再度堕入逆境。财务数据自大，2020年至2024年，公司净利润分歧蚀本1651.62万元、5695.64万元、1.02亿元、1810.9万元和2813.42万元，畅达五年累计蚀本约2.22亿元。

　　2025年前三季度，滨海动力蚀本进一步扩大。当期其归母净利润蚀本4943.7万元，同比降幅达2837.15%。Wind数据自大，戒指9月末，滨海动力总钞票20.02亿元，欠债整个18.12亿元，钞票欠债率达90.45%。

　　滨海动力方面暗示，频年来，公司积极拓展负极材料业务，产能逐渐开释，营业收入有所增长，但受锂电产业竞争加重影响，盈利水平捏续承压。

　　邱晨阳指出，负极材料行业现在供过于求，滨海动力需加快激动20万吨负极一体化及绿电方法建立，以杀青成本上风，同期加大硬碳过甚他新式负极研发，构筑时期壁垒。

　　11月18日，滨海动力浮现20万吨负极材料一体化方法一期进展，称一期1.8万吨石墨化和5万吨前端已投产，8.2万吨石墨化及5万吨前端在建，预测来岁一季度继续调试投产，配套绿电方法同步激动。方法全面投产后，有望酿成限制上风、裁汰分娩成本。

　　“旭阳系”的本钱化旅途

　　在滨海动力对准的上述两个主张中，沧州旭阳是一家以尼龙新材料分娩为主的国度高新时期企业，而亿华通则专注氢能边界，被称为“氢能第一股”。

　　公开信息自大，沧州旭阳领有从制氢、双氧水、环己酮到制备己内酰胺、己二胺再到尼龙6、尼龙弹性体等一体化产业链。其己内酰胺产能达75万吨/年，2024年约占各人阛阓份额的6.1%，位居各人第二位。

　　2023年、2024年和2025年前3个月，沧州旭阳分歧实现营业收入92.76亿元、103.11亿元、24.12亿元；净利润分歧为3.48亿元、2.38亿元、2111.94万元。

　　值得戒备的是，亿华通频年来事迹推崇欠安。2021—2025年前三季度，亿华通净利润分歧为-1.62亿元、-1.67亿元、-2.43亿元、-4.56亿元、-3.11亿元。

　　邱晨阳分析以为，“旭阳系”近期本钱运作的中枢念念路，是将旗下优质钞票通过关联来回注入上市公司，以实现快速业务转型与估值提高。可是，在“蛇吞象”类来回中，主张钞票与上市公司体量悬殊，容易激发估值不合；跨行业整合中业务协同性不及，疏导阛阓环境变动，均可能导致买卖条目难以达成一致。

　　邱晨阳进一步指出，“旭阳系”旗下钞票散播较为分散，不同行务板块之间的协同效应尚未充分明白，钞票注入后的整合难度较大。“旭阳系”若想赓续激动钞票本钱化，需要调换战略，愈加注重来回的公允性、合规性与业务协同性，幸免过度追求限制与速率而坑诰风险管控。需先聚焦主业激动产能与时期落地，再遴荐同产业链、体量匹配的主张开展本钱运作，幸免盲目跨界“蛇吞象”。

　　“双主业布局表面上成心于分散单一业务风险亚bo体育网，酿成新动力材料与化工新材料的产业协同。”一位投行东谈主士分析指出，沧州旭阳的尼龙产业链与滨海动力的负极材料业务在时期研发、供应链治理等方面或存在潜在协同点。从恒久来看，滨海动力有望构建更完满的新材料产业生态，但现时亟须治理捏续蚀本与高欠债的费劲。