赵伟、陈达飞、赵宇（赵伟 系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘录

2月13日，特朗普签署“平等生意和关税”备忘录，告示平等关税的同期，也将升值税引入视线。升值税自身具有生意战中性，但与其他妙技搭配，却能产生出东谈主料到的执行汇率贬值后果。

一、热门念念考：好意思国“平等关税”的税率有多高？

（一）平等关税的方针：从关税到财税，对准财政贬值

从单个税种看，升值税具有生意中性，并不组成生意壁垒的核情绪理。升值税对入口商品纳税，对出口商品实行退税，是国外生意中的通行作念法。但特朗普以为，升值税调遣了商品价钱，对好意思国商品在国外阛阓上变成了不利影响。这种判断执行上是着眼于通盘税制体系的竞争。

从通盘税制体系看，关税搭配升值税，简略在不调节汇率的情形下，模拟货币贬值的后果，即财政贬值(Fiscal Devaluation)。入口法子关税，可举高入口价；出口法子，升值税出口退税，可裁减出口价，二者齐集相配于货币贬值的后果。上风是可绕过货币当局，达成执行汇率贬值。

由于枯竭升值税的和谐，好意思国难以顺利扫尾财政贬值，现存税制体系在内行生意中处于竞争马虎。升值税的联想有助于发展制造业，2025年，内行共175个国度使用升值税，好意思国事少数实行销售税的国度之一。由于货币政策受拘谨，通过财税妙技扫尾模拟贬值或是其倡导之一。

（二）好意思国财政贬值的三步走政策，关税，减税与边境调遣税

对好意思国而言，枯竭升值税的情况下，加关税与对内减税也可扫尾财政贬值。第一步，增多关税，拉高入口品价钱；第二步，对内减税，裁减企业出口本钱；第三步，或启用纳瓦罗等东谈主于2017年提倡的边境调遣税，模拟升值税出口退税后果，但难度较大。三步走的要津是保抓赤字中性。

平等关税主要起两方面作用。一是针对性抬升入口品价钱，好意思国与他国的关税税率差距主要由个别重心居品孝顺。二是通过关税收入看守赤字中性，对加、墨及中国关税难以弥补赤字缺口，或倒逼好意思国增多平等关税力度，对欧洲、英国等盟友的平等关税可谈判性或低于阛阓预期。

（三）绕过好意思联储，达成执行汇率贬值？四大条款或难具备

好意思国版财政贬值短期可能难以达成执行汇率贬值的后果。参考欧洲教养，财政贬值的顺利，一是需看守财政中性，顺利教养如2012年的西班牙；二是加税不会导致通胀扩大，失败教养如2007年的德国；三是工资需具有向下生动性，不然出口本钱难降；四是生意相关看守踏实。

平等关税的本钱或更高，或导致好意思国关税税率上升8至16个点，通胀上升0.8到1.8个点。平等关税可分三种情形，一是重心国度关税平等，或导致好意思国关税税率上升8.2个点，通胀上升0.8个点；情形二为全面平等，情形三或进一步抬升对竞争敌手的关税，或导致通胀失控。

风险教导

地缘政事突破升级；好意思国经济放缓超预期；好意思联储再次转“鹰”

敷陈正文

2月13日，特朗普签署“平等生意和关税”备忘录，告示平等关税的同期，也将升值税引入视线。升值税自身具有生意战中性，但与其他妙技搭配，却能产生出东谈主料到的执行汇率贬值后果。

一、热门念念考：好意思国“平等关税”的税率有多高？

（一）平等关税的方针：从关税到财税，对准财政贬值

通过平等关税，特朗普将关税争端引入到财税领域。2月13日，特朗普签署《平等生意与关税备忘录》，告示将审查整个生意伙伴的非互惠待遇，将升值税视为生意壁垒之一，在完成打听后，将可能详细探讨关税及升值税，对生意伙伴征收平等关税。升值税具有生意中性，对出口商品实行退税，幸免对出口居品的双重纳税，是国外生意中的通用规矩。但特朗普以为，升值税调遣了商品价钱，对好意思国商品在国外阛阓上变成不利影响，其神气点可能不在单个税种上，而是着眼于通盘税制体系。

关税搭配升值税，简略在不调节汇率的情形下，模拟货币贬值的后果，也等于财政贬值。入口法子关税（或升值税），可举高入口商品价钱；出口法子升值税出口退税（或减少企业所得税），可裁减出口品本钱及价钱。上风是无需调节货币政策，即可增强本国商品的竞争力。这种税制搭配相配于货币贬值的后果，主要依赖的是升值税的相差口价钱调遣作用。此外，升值税同期也简略裁减分娩法子税负，因而也被天下列国平时领受，扬弃2025年，内行已有175个国度使用升值税。

财政贬值尤其适用于欧元区等汇率政策受适度的国度。欧元区动作货币定约，列国弗成依赖货币贬值改善生意均衡。历史上，欧元区国度为提跳跃口竞争力，主要妙技是财政贬值：提升升值税的同期，裁减个东谈主所得税或社保缴费率。2007年，德国将升值税从16%提升到19%，并将企业的社保缴费率从6.5%削减到4.2%，出口获得扩大。2012年，西班牙减少企业社保缴费，提升了升值税，使得执行有用汇率贬值0.7%，出口增长了2%，GDP增多了约1%。

由于枯竭升值税的和谐，好意思国难以顺利扫尾财政贬值，现存税制体系在内行生意中处于竞争马虎。好意思国事少数实行单阶段销售税的国度之一，且好意思国销售税仅在州层面征收，联邦层面莫得销售税。这种税制安排相配于在相差口法子消灭了价钱调遣阀门。在高利率的远景下，特朗普政府也在孔殷寻找绕过好意思联储，扫尾好意思元贬值的旅途。

（二）好意思国财政贬值的三步走政策，扫尾自身的财政贬值

为绕过好意思联储，扫尾财政贬值，好意思国税收政策或分三步走实施：先关税，再减税，终末边境调遣税。在枯竭升值税的情况下，另一阶梯也可扫尾模拟货币贬值，即对外加关税与对内减税。为幸免财政赤字延迟，具体可分为三步实施。第一步，增多关税，拉高入口品价钱；第二步对内减税，裁减企业分娩本钱；第三步，可能再行启用纳瓦罗2017年提倡的“边境调遣税”，模拟升值税的出口退税后果，裁减出口商品价钱。边境调遣税（Border Adjustment Tax, BAT），倡导对入口商品按好意思国奢侈税税率纳税，同期对出口商品免税，以此模拟升值税后果，对消好意思元的执行汇率马虎。扬弃2025年2月，第一步关税策略已在实施，第二步减税已在国会提倡法案。第三步边境调遣税实施难度较大，但即使无法达成，仅依赖关税与减税，也能扫尾财政贬值，部分达成好意思元执行汇率贬值后果。

在三步走政策实施的经过中，平等关税可针对性抬升入口商品价钱。好意思国与他国的关税税率差距并非体当今整个居品，而是主要由个别居品孝顺。韩国关税媲好意思国高10.1%，对好意思国入口的农居品征收高达500%的关税；巴西的平均农业关税为14%，好意思国为5%，影响了价值80亿好意思元的好意思国出口居品；在汽车入口方面，欧盟对入口汽车征收10%的关税，而好意思国对入口汽车征收2.5%的关税。

平等关税由于面向好意思国整个生意伙伴，具有渊博性，带来的关税收入可顺利决定财政贬值能否顺利，关税可谈判性可能低于外界预期。从欧洲的教养来看，财政贬值能否顺利实施，取决于能否保抓赤字中性，幸免赤字大幅延迟，不然可能激励通胀问题。由于特朗普的减税范围或达到4.5万亿好意思元的量级，仅依赖加、墨及对华关税仅有1110好意思元的关税收入，或倒逼好意思国对盟友的关税力度上升。仅从关税税率看，2022年，印度与好意思国之间的关税税率差为11.5%，其次是韩国10.1%，土耳其9.4%。探讨升值税后，欧盟举座升值税与好意思国的差距为21.7%，英国20%，印度18%，日本10%。详细升值税和关税后，平等关税主要受影响的国度为印度、土耳其、欧盟、韩国、英国等，好意思国盟友虽占多量，但站在好意思国举座的税收政策来看，对盟友关税的可谈判性可能低于外界预期。

（三）绕过好意思联储，达成执行汇率贬值？四大条款或难具备

好意思国版财政贬值能否达到绕过好意思联储，达成执行汇率贬值倡导，取决于三个身分。一是看守财政中性。2012年西班牙升值税上调2%，工资税削减3.5%，未扩大财政赤字，使得GDP增长0.74%，是一个顺利的案例。二是箝制加税的价钱传导。关税或升值税的提升可能被赶紧反馈到奢侈者价钱中，扼制需求。如2007年德国上调升值税的同期，下调工资税，天然提振了出口，但却导致通胀抬升及GDP下落。三是工资具有向下的可调遣性，对外关税，对内减税，可能导致工资高涨，从而减弱出口的价钱上风，因而在工资粘性显赫的经济体中，财政贬值后果可能更差。三是生意伙伴的反应。财政贬值可能随同生意相关的弥留，尽头增多入口关税及扩大出口补贴，减弱财政贬值的预期后果。现阶段，上述条款对好意思国而言或均难以确立。

短期内，平等关税或带来顺利的负面效应，导致好意思国平均关税税率上升8至16个点。平等关税的履行可能分为三种情形，情形一仅对印度、欧盟等部分重心国度实行关税平等，或导致好意思国平均关税税率上升8.2个百分点至10.4%；情形二为全面平等，可能导致好意思国平均关税税率提升9.8个百分点至12.0%；情形三为全面平等的基础上，对中国加征60%关税，或导致好意思国平均关税上升至19%。

平等关税若实施，或导致好意思国通胀抬升0.8到1.8个百分点。依据前文的情形差异，基于CPI权重及入口商品权重算计打算，情形一，好意思国对重心国度实行关税平等，可能导致好意思国CPI通胀上升0.8个百分点；情形二，全面关税平等的条款下，可能导致好意思国CPI通胀提升1.2个点；情形三，在全面平等的基础上，对中国加征60%关税，可能导致好意思国通胀上升至1.8个点。

风险教导

1、地缘政事突破升级。俄乌突破尚未完了，巴以突破又起海潮。地缘政事突破或加重原油价钱波动，干豫内行“去通胀”程度和“软着陆”预期。

2、好意思国经济放缓超预期。神气好意思国功绩、奢侈走弱风险。

3、好意思联储超预期转“鹰”。若好意思国通胀展现出更大韧性欧洲杯体育，可能会影响好意思联储明天降息节拍。